科达机电深度报告:风物长宜放眼量,积极布局节能减排新领域

     陶瓷机械业务放缓,但放缓幅度有望低于市场预期受下游陶瓷制品供需均达到顶峰,产能出现较严重过剩的影响,公司陶瓷机械业务从2011年下半年开始出现大幅下滑。但是通过吸收合并恒力泰,这一趋势得到了缓和,结合未来行业增长分析,我们认为公司陶瓷机械未来整体业绩放缓幅度有望低于市场预期,同时整体市场份额继续稳步上升,在资源整合效应作用下,毛利率将保持22%-23%的行业较高水平。
       新型墙材机械有望快速放量,接力陶瓷放缓脚步目前新型墙体材料以加气混凝土为代表,市场需求旺盛,行业增长有望保持在20%以上水平。公司2012年吸收合并高端装备制造商新铭丰,结合自身墙材机械业务扩张,未来有望以80%以上增速发展,快速形成公司三大新业绩增长点之一。
       清洁煤气化市场前景无限好,但是不确定性风险高公司清洁煤气化业务已经经历了5年的市场培育和技术完善,可以说完全具备了大规模商用推广的条件,近期的潜在市场容量估算就达400亿以上。但是由于技术仍然较新,示范项目仍然有限,短期内市场开拓的不确定性风险仍然较高,长期我们保持非常乐观态度。
       高端液压泵获得发改委立项支持,市场放量在即液压泵是液压系统的核心部件,长期以来高端液压泵为进口产品垄断。公司经过十多年维修、零部件制造经验积累,成功研制系列产品,质量媲美进口同类高端产品,市场应用十分广泛,估算进口替代市场空间可达百亿规模,尤其获得国家立项支持,业绩有望近期放量。
       内外扩张战略稳健兼进取,股权激励正当其时公司上市以来,产品线不断丰富,但始终沿着陶瓷机械主线各个技术环节寻找突破点,目前战略性布局新型环保墙材机械、清洁煤气化和液压泵产品,市场前景广阔,同时在2011-2012年两度准确出手并购陶瓷机械和墙材机械优质竞争对手恒力泰和新铭丰,取得了强大的资源整合效用。而新一轮股权激励的实施,将给处于2012-2013年战略转型关键时期的公司发展带来积极作用。
       盈利预测我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.51元、0.71元、1.19元,对应当前PE17X、12X、7X,公司已经成为我国陶瓷机械行业的绝对龙头,目前处于战略转型关键时期,新三大战略支撑业务市场前景广阔,我们看好公司转型过程和未来发展,给予公司“增持”评级。
       风险提示陶瓷机械放缓超预期;新型环保墙材机械、清洁煤气化、液压泵市场开拓低于预期。