新三板应尽快建立转板绿色通道

        6月19日，国务院部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施，确定将中小企业股份转让系统试点扩大至全国。截至今年8月，新三板挂牌企业已超过300家，年底有望超过800家。在主板、中小板、创业板审批尚未开闸的情况下，新三板的崛起引起普遍关注。

　　我国资本市场主要由主板、中小板、创业板、新三板以及地方产权市场组成，目前的资本市场结构还是一个相当不合理的倒金字塔结构。未来我国资本市场的理想模式，就是从三板市场到创业板市场或者中小板市场，再到主板市场的金字塔形状。新三板市场作为我国多层次资本市场体系的一个重要组成部分，未来发展空间巨大。

　　新三板的独特与不足

　　主板市场对大多数企业而言上市门槛过高，且在制度创新、规则创新等方面比较谨慎。创业板尽管在上市门槛和发行规则等方面相较于主板、中小板有所创新，但却依然沿袭了主板的发行监管体系。虽然证监会也在对主板、创业板发行体制和监管体系进行有益的改革和探索，但是短期来看，主板、创业板的发审制度难有实质性变化。

　　新三板在企业挂牌的门槛、发行机制以及监管等方面相较于主板、中小板、创业板都有了较大的创新，这就给以新三板市场为主的场外市场带来了重大的发展机遇。例如，新三板挂牌对信息披露较严，而对公司财务表现未作具体要求，甚至处于亏损的企业（其业务与收入却在年年增长）也能够在新三板挂牌。这就不禁让人联想到当年微软、谷歌、雅虎等互联网高科技企业也是在上市纳斯达克亏损多年后转亏为盈。仅从这点来看，新三板较松的准入门槛将吸引成千上万家高科技、高成长（高风险）企业驻扎并发展。

　　但目前新三板存在的问题集中表现为股票流通性低、成交量清淡、融资功能微弱，在制度层面主要表现为投资者的准入门槛较高、做市商制度还未能有效建立、转板的绿色通道仍有待完善。举例来说，新三板《投资者适当性》要求机构投资人注册资本须达到500万人民币，个人投资者名下须有300万以上的证券类资产。具体来说，个人投资者需满足在银行账户里有300万元现金或在个人股票账户有300万元等值的股票，而房地产等资产都不算。这样的投资门槛未免太不切合实际。

　　美国柜台交易市场（OTC）集聚一大批中小微企业，但是它们一旦符合纳斯达克全国市场上市交易的规定后，其“升级”（Move Up）有所谓的绿色通道，比常规的在纳市上市要简便快捷得多。国内现在主板、中小板、创业板上市排队造成“堰塞湖”，使很多企业对进入资本市场望而生畏。若新三板能尽快安排符合条件的“升舱”走绿色通道，那其吸引力就不言而喻了。

　　投资机构的机会

　　不过，可喜的是新三板的改革与创新正在加快推进。其中，挂牌并定增融资企业的出现成为近期新三板最为吸引眼球的地方。新交易制度发布前的新三板市场，挂牌与融资是不能同时进行的，今年新交易制度发布后，新三板挂牌企业可在挂牌的同时进行定向发行。这种融资制度的变革，某种程度上弥补了新三板融资功能薄弱的市场短板，提升了新三板挂牌企业的融资效率。8月8日上海晟矽微电子股份有限公司在新三板挂牌，汉理资本联合上海科投在企业挂牌的同时完成了对晟矽微电近1000万元人民币规模的定向增发。

　　此外，新三板在其他方面的制度建设也将有新的突破，如并购重组制度、转板制度、做市商制度等，这些都将为新三板的快速发展奠定基础。预计未来三年，新三板挂牌企业数量将达到5000家，总市值达1万亿元。

　　随着下半年新三板扩容以及一系列改善流动性政策的出台，VC创投机构将更加积极参与到新三板资本市场，主要表现在两方面：一是企业新三板挂牌与向VC定增（诸如晟矽微电的交易）将增多，VC会积极考虑投资新三板拟挂牌企业；二是VC会掘金新三板已挂牌的数百家企业，寻找明日的微软、谷歌等高成长型科技“明日之星”企业。这也算是中国特色的PIPE（Private Investment in Public Equity）投资。